私募股权基金具有高回报、低波动、低相关性的收益特征,是全球成熟投资者重要的权益资产配置工具。
历史数据显示,私募股权投资相较二级市场股票有较为显著的超额收益。
超额收益的背后是:1)长期持有,做时间的朋友;2)重仓新经济,布局最具增长潜力的资产;3)主动赋能,通过投后管理提高被投企业成功率。
私募股权投资(Private Equity),是指长期持有非上市公司的股权,通过分享企业的快速成长进而实现资本价值提升的一种投资方式。
耶鲁大学捐赠基金是最早发现私募股权配置价值的机构投资者之一,从大卫•史文森1985年接管以来,耶鲁基金开始系统性配置以私募股权为代表的另类资产,其组合中PE资产占比长期超过30%,而同期其他大学捐赠基金平均配置尚不足10%。
PE投资为耶鲁基金带来了可观的超额回报,近10年基金年化收益率高达10.9%,跑赢同期美国大学捐赠基金的平均水平7.4%;而其中风险投资部分的回报高达年化21.3%,是表现最好的资产。
成熟的高净值财富人群也持续看重私募股权资产的配置价值。家族办公室通常把大部分仓位(70%)放在长期回报更高的权益类资产上,其中私募股权和地产仓位达到40%,甚至超过二级市场股票。
私募股权资产的收益特征
较高回报,较低波动,低相关性
同为权益类资产,私募股权基金的长期回报相较二级市场股票指数有明显超额收益,这一差异在中国市场尤为显著。
考虑一般私募股权基金的存续周期为10年,这一周期内一级市场基金的平均年化超额收益约10%,考虑长期持有的复利效应,则累计超额回报将达到160%。
从1995年开始到现在,私募股权基金的年化收益波动率只有4.88%,而二级市场股票指数则高达16.21%。
对于投资人而言,更低的波动代表着更好的投资体验,持有私募股权资产可以有效熨平投资人在经济低谷期的心理焦虑。
虽然同为权益资产,但私募股权基金和二级市场股票的回报相关性并不高。除非出现系统性的经济危机(例如2008年),私募股权基金的风险主要来自底层项目的经营风险,而非市场整体的β变化。
这也使得每个私募股权基金之间、私募股权基金与二级市场指数之间的相关性长期较低。
因此,在组合中增加私募股权基金的配置,能够在提高权益仓位的同时有效降低组合整体风险。
私募股权资产的期限特征
正确理解长期投资的价值
未上市企业天然需要足够的时间来成长、爆发和实现资本化,因此PE基金的存续周期一般长达8-10年。长周期的期限特征也在客观上帮投资人“管住了手”,避免了频繁交易带来的损失。
二级市场的流动性创造了更多的择时机会,但也让交易变得过于简单,普通投资人很难克服追涨杀跌的人之天性。以公募基金投资为例,某2019年全年收益高达80%的明星基金A,其基金投资人中有35%收益为负。
因此在二级市场,基金赚钱并不等于投资人赚钱。但在一级市场,只要基金赚钱,投资人就一定赚钱。投资人要做的事情更简单:期初选对产品就可以了。
私募股权资产的超额收益来源
重仓布局新经济领域
长期投资固然意义非凡,但前提是资金放在正确的资产里。
技术进步与产业变革永远是经济增长的核心驱动,也是权益投资最深层的收益来源。当前时点,最重要的技术突破主要集中在数字技术、新能源、新材料、生物医药等方向,这些板块正是私募股权基金绝对的投资重心。
相比于一级市场的“重仓新经济”,二级市场上新经济行业无论从市值上还是企业数量上都占比相对较低。私募股权投资人近期重点关注的人工智能、新材料、基因科学、芯片设计、航空航天等前沿领域中,二级市场的可投标的更为凤毛麟角。
前瞻性的产业布局,贡献了当前中国PE基金超额收益中的绝大部分。
私募股权资产的超额收益来源
管理人主动赋能、创造价值
二级市场投资人的任务其实可以概括为一件事:选择好的企业,并且持有它。但在私募股权投资中,管理人能够以多种形式主动赋能、帮助被投企业的成长。PE投资的超额收益,正是对这一额外付出的“奖励”。
私募股权基金通过主动管理创造价值
资料来源:中金公司财富研究
在投资过程中,管理人可以通过主动的价格谈判控制投资成本,并通过交易结构的设计和非标准条款的运用保障投资人的利益。在完成投资之后,专业的私募股权投资机构往往会组建独立的投后团队,针对不同企业的需求,向被投企业提供一系列提高公司成长性和价值的服务。
通过积极的投后参与,私募股权基金支持的企业往往能取得比同行业其他公司更快的成长。被投企业的成功率提高,基金投资的收益也自然提高。
信息来源:中金财富